捕鱼欢乐季

国有企业是并购重组的重要参与者。近期，国务院国资委多次公开发声，鼓励国企以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力。国务院国资委将推动国有控股上市公司实施并购重组提高企业发展质量。目前，央企上市公司数量不断增加，主要核心资产已实现上市，85个央企控股470户境内外上市公司，央企67%的资产总额、61%的净资产、68%的营收、78%的利润总额来自上市公司。刘哲表示，未来，央企控股上市公司专业化整合力度有望进一步加大，将主动运用并购重组手段促进资产和业务布局优化完善。

并购重组题材一直是二级市场关注的热点。但部分上市公司试图通过并购重组进行盲目跟风、概念炒作以提振股价，或进行证券化套利，给A股市场造成了不良影响，使上市公司和中小投资者利益受损。对于此类行为，业内人士表示，相关部门将进一步从严监管。并购重组的“含金量”，离不开中介机构忠实履职把关，监管部门应压实中介机构的责任，持续做好督导工作。同时，中介机构本身也将帮助相关上市公司强化公司内部合规内控流程，规范发展。

回顾并购重组的政策供给，经历过几次重大改革：2014年，取消现金并购的行政许可(借壳除外)，取消要约收购的事前审批；2019年，科创板重组注册制试点，允许创业板借壳；2020年，创业板重组注册制试点，取消现金重组上市(借壳)的行政许可，取消要约收购豁免的行政许可。全面注册制下，并购重组的审核机制优化，政策供给进一步完善。

2023年，受A股IPO规模收缩影响，在全年约900宗退出案例中，以并购方式退出的案例数量占比已经反超IPO，成为PE/VC(私募股权投资/风投)最主要的退出渠道。专家表示，当前，IPO转并购持续活跃，并购成为财务投资者退出的重要渠道。同时，收购上市公司并基于上市平台开展资本运作的步伐加快。

突出产业整合，并购重组更加注重产业逻辑和协同效应。通过并购重组，企业实现了产业链上下游的整合，企业的整体竞争力得到提升。刘晓丹认为，并购重组活跃的行业，多是既有增长潜质又相对较分散的行业，如生命科学、医用器械、宠物等。这样的行业里，往往公司靠单打独斗很难做大，需要有整合者出现。“我们会布局产业链上很多亮眼的‘珠子’，把这些‘珠子’串成串，在产业整合大潮中，让行业发展得更好。”刘晓丹说。

晨壹基金创始人刘晓丹认为，我国并购市场系统性机会已经出现，产业竞争、资本市场、公司治理——3个并购驱动要素日渐成熟，市场广度与深度不断拓展，买卖双方活跃，呈现供需两旺的势头，并购市场有望持续活跃。

现代化产业体系领域活跃。随着国内制造业的转型升级，高端装备、新材料、新能源等先进制造行业的并购重组案例日益增多，刘哲表示，相关行业的并购重组有助于推动现代化产业体系建设。业内认为，随着新旧动能加速转换，破产重整将成为破旧立新的重要手段之一。而随着并购重组市场的健康发展，上市公司质量将不断提高，有助于进一步化解风险，增强资本市场内在稳定性。

“从全球市场来看，大型并购交易中的买方绝大部分是上市公司。”中金公司投资银行部全球并购业务负责人陈洁表示，科技型龙头企业是最有潜力的一股力量。科技壁垒高、细分领域多、研发投入高、研发周期长等特点，决定了科技企业必须善于关注技术前沿，密切跟踪前沿领域的早期企业，到了一定阶段后，通过并购方式快速锁定行业核心地位。这也是全球科技龙头企业的主要打法。

并购重组风起云涌，源于多因素的共同推动。我国技术发展和经济转型升级带来的产业变革和价值链重塑，为并购重组活动提供了巨大机遇。“经济结构性变化是重要驱动力。”中信证券投行并购业务联席负责人刘哲表示，当前，我国正处于新旧动能转换的关键节点，产业结构正在发生深刻变化。并购重组是企业优化资源配置、提升竞争力的重要途径。尤其是随着新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等行业的快速发展，上市公司纷纷寻求通过并购重组获取新技术、新应用，以抢占市场先机、实现跨越式发展。

专家表示，企业进行并购重组应围绕上市公司所擅长的产业链，而不是以套利为目的的资本炒作，市场不能也不会纵容一些上市公司成为“转型专业户”。借壳上市和跨界并购重组将受到从严监管。张钟伟表示，未来上市公司进行并购重组，将围绕产业整合、科技创新、战略协同和提质增效展开，从产业协同的角度出发，走出投机套利，回归产业深耕，重视并购带来的长期战略转型优化和协同效应。

此外，重组审核机制会进一步优化，将完善重组“小额快速”审核机制。目前，并购交易平均审核时间为155天，下一步将瞄准提高效率，推进“快速审核”。由于并购重组交易本身存在较高的复杂度与不确定性，张钟伟表示，市场参与方应提升对企业并购风险的包容度。“欧美等资本市场，并购交易整合失败的概率在50%左右。”张钟伟说，部分短期不达预期的并购交易实际上是对企业发展战略的必要探索。无论是交易双方还是资本市场投资者，都应客观看待并购交易的整合风险。对于符合国家战略、有利于上市公司高质量发展的产业并购，建议监管机构以及经营主体能够理性面对其中风险，并给予更高的包容度。

捕鱼欢乐季相关数据显示，按首次公告日并剔除失败案例计算，截至4月8日，今年以来A股市场共披露587起并购事件，较去年同期增长明显。服务于科技创新和现代化产业体系建设的新一轮并购重组浪潮，正在逐渐升温。